Dado el éxito que alcanzo FUNO lanzada en 2011 con un rendimiento superior al 100% de su lanzamiento a la fecha, las fibras han sido un instrumento de moda últimamente; a finales de 2012 pudimos ver dos colocaciones más de estos instrumentos, FIBRAMQ y FIHO, sólo para después continuar con lo que dicen será una oleada de FIBRAS colocándose en bolsa, tan sólo en lo que va de 2013 ya contamos con TERRA y FINN, mientras que ya alistan la próxima colocación de FIBRA SHOP y se sabe que por su parte ARA e ICA tienen interés de unirse a la oleada de emisiones y armar sus propias fibras. El interés en estos instrumentos viene debido a que gozan de ventajas de instrumentos de renta variable por el incremento de valor en sus propiedades y también similitudes a los instrumentos de renta fija ya que están obligadas a pagar a sus tenedores el 95% de sus utilidades anuales. Sin embargo en las últimas semanas las fibras han presentado retrocesos importantes, con el caso de TERRA de cotizar por debajo del precio de colocación; como la mayoría sabe este no ha sido el caso exclusivo de las fibras dado que la mayoría de los instrumentos listados en BMV, sobre todo los componentes del IPC, han sufrido retrocesos importantes, sin embargo lo que nos llamo la atención a algunos es que cuando el IPC comenzó su fase de ajuste, las fibras actuaron bien como instrumentó de "refugio" e incluso dieron buenos rendimientos a contracorriente en esta fase inicial más está estrategia (tomar posiciones largas en fibras) dejó de ser efectiva sobre todo en las últimas dos semanas que fueron las que presentaron la más alta volatilidad en lo que va del año. No fuimos pocos los que comenzamos a preguntarnos el porqué la pérdida de atractivo de estos instrumentos sin encontrar respuesta (en mi caso personal) satisfactoria más que la baja era resultado del "selloff" experimentado en el mercado mexicano; no fue hasta que @kalin9 me envió el siguiente tweet de @MARCO_MZM:
"@MARCO_MZM: Rising rates have put some selling pressure on FIBRAs (mex REITs). 3 out of 5 have underperformed the broader market since beginning of may."
Una respuesta que encuentro sencilla y lógica, tanto, que a muchos se nos pasó este detalle; para los que desconozcan el dato la rentabilidad de una fibra se mide con la siguiente razón financiera: ingresos proyectados/valor de capitalización la cual ronda alrededor del 8% para las fibras en México; en la siguiente gráfica se puede apreciar la relación en tasas (para este ejemplo se utilizó la del bono m con vencimiento en noviembre del 2038) contra el rendimiento de las fibras.
Como se puede observar, a pesar de que las fibras alcanzaron máximos cuando las tasas ya llevaban algo de alza se puede apreciar que después del alza abrupta que hubo en bonos las fibras perdieron su atractivo debido a un spread menor entre su rentabilidad y un instrumento con menor riesgo, en este caso el bono m.
Con esta evidencia podemos inferir un escenario en el que las fibras no serán atractivas para los inversionistas a menos de que se vuelva a tener un spread mayor entre las tasas de gobierno de largo plazo y su rentabilidad, el cual se puede lograr de tres formas: baja el valor de capitalización (precio de los CBFI baja); incremento en ingresos o baja en las tasas de gobierno de largo plazo.
Espero y sea de su utilidad este post. ¡Éxito!
